สี่สิบปีที่แล้ว Fed ได้ผลักดันให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยเพื่อหยุดเงินเฟ้อ นี่คือวิธีการเล่น
เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่ Gallup บริษัทเลือกตั้งได้ขอให้ชาวอเมริกันแสดงรายการปัญหาที่สำคัญที่สุดในประเทศของตน คำตอบหลายข้อคลุมเครือ: 19 เปอร์เซ็นต์ของชาวอเมริกันในเดือนพฤษภาคมบอกกับ Gallup ว่า “รัฐบาล” หรือ “ภาวะผู้นำที่แย่” เป็นปัญหาที่สำคัญที่สุดที่สหรัฐฯ เผชิญอยู่ ข้อมูลอื่นๆ สะท้อนถึงข่าวล่าสุด (ร้อยละ 5 ระบุชื่อการทำแท้ง เพิ่มขึ้นจากร้อยละ 1 ในเดือนเมษายน) หรือหัวข้อการโต้เถียงที่ไม่สิ้นสุด (ร้อยละ 8 ระบุชื่อการย้ายถิ่นฐาน)
แต่ปัญหาทางเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดที่ระบุไว้ในทุกวันนี้คือภาวะเงินเฟ้อ โดยชาวอเมริกัน 18 เปอร์เซ็นต์ระบุว่าเป็นปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ ในเช้าวันพุธดัชนีราคาผู้บริโภคฉบับล่าสุดเปิดเผยราคาขึ้นอย่างน่าประหลาดใจ 9.1 เปอร์เซ็นต์ “เพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบ 12 เดือนนับตั้งแต่สิ้นสุดเดือนพฤศจิกายน 2524” แม้จะไม่รวมราคาอาหารและน้ำมันเบนซิน อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ร้อยละ 5.9 ต่อ CPI ซึ่งสูงกว่าปีที่ผ่านมาอย่างเห็นได้ชัด
ตามแผนภูมิด้านล่าง (ซึ่งไม่รวมถึงแบบสำรวจล่าสุด) นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่ค่อนข้างรุนแรงจากประวัติล่าสุด ตั้งแต่ปี 1990 ถึง 2020 ชาวอเมริกันส่วนน้อย ซึ่งมักจะต่ำกว่า 10 เปอร์เซ็นต์เสมอ และมักจะต่ำกว่านั้นมาก โดยระบุว่าเงินเฟ้อเป็นปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ แต่ระดับความกังวลยังห่างไกล ต่ำกว่าในปี 1981 เมื่อชุดข้อมูลเริ่มต้น ในปีนั้น คนอเมริกันส่วนใหญ่ระบุว่าเงินเฟ้อเป็นปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ
ในปีพ.ศ. 2524 สหรัฐฯ อยู่ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อสองหลักที่รุนแรงครั้งที่สองในเวลาไม่ถึงทศวรรษ ราคาน้ำมันพุ่งทะลุหลังคา อัตราการจำนองอยู่ในระดับสูงทำให้คนชั้นกลางจำนวนมากไม่สามารถซื้อบ้านได้ ตลาดงานก็อ่อนแอเช่นกัน โดยอัตราการว่างงานสูงกว่าร้อยละ 7 ประเทศชาติอยู่ในภาวะวิกฤตเต็มที่
วิกฤตการณ์จะสิ้นสุดลง และนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ให้เครดิตกับการยุติเรื่องนี้แก่ Paul Volcker ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) Volcker ควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้ผ่านการทำเคมีบำบัดที่เทียบเท่าทางเศรษฐศาสตร์: เขาออกแบบภาวะถดถอยครั้งใหญ่ แต่สั้นสองครั้งเพื่อลดการใช้จ่ายและบังคับให้อัตราเงินเฟ้อลดลง ในช่วงปลายทศวรรษ 1980 อัตราเงินเฟ้อลดลงและเศรษฐกิจเฟื่องฟู
อัตราเงินเฟ้อปี 2022 ไม่ได้เลวร้ายเท่ากับอัตราเงินเฟ้อในปี 2521-2525 แต่เป็นอัตราเงินเฟ้อที่เลวร้ายที่สุดที่สหรัฐฯ เคยประสบมาในรอบหลายทศวรรษ ธนาคารกลางสหรัฐจึงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างจริงจังเช่นเดียวกับ Volcker ไม่ได้พยายามสร้างภาวะถดถอย แต่การกระทำของมันอาจเป็นผลที่ไม่ได้ตั้งใจ และหากอัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นปัญหาใหญ่ ความต้องการการตอบสนองแบบโวลคเกอร์ในเชิงรุกก็จะเพิ่มมากขึ้น
การฉายซ้ำของโช๊ค Volcker หรืออะไรทำนองนั้น เป็นไปได้จริง ถ้า ไม่มีโอกาส ซึ่งทำให้เข้าใจว่าสิ่งแรกมีความสำคัญอย่างไร
อัตราเงินเฟ้อพุ่งชนอเมริกาในปี 1970 อย่างไร
การใช้ มาตรการเงินเฟ้อที่ต้องการของเฟด— การใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลหรือ PCE เมื่อเทียบกับดัชนีราคาผู้บริโภคซึ่งมีแนวโน้มที่จะได้รับความสนใจอย่างมากในการรายงานข่าว เราจะเห็นว่าราคาเริ่มสูงขึ้นทุกปี เร็วขึ้น เริ่มประมาณกลางทศวรรษ 1960
พวกเขาผันผวนเล็กน้อยหลังจากภาวะถดถอยช่วงสั้น ๆ ในปี 1970 แต่จากนั้นก็พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ครั้งแรกในปี 1974-75 และต่อมาในตอนปลายทศวรรษ 1970 หลังจากการแต่งตั้งของ Volcker ในปี 1979 อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงสุดและลดลงอย่างรวดเร็ว ไม่เคยเกินร้อยละ 4 เป็นประจำทุกปีอีกต่อไป
แล้วอะไรทำให้เกิดเงินเฟ้อในทศวรรษที่ 1960/70 และโวลคเกอร์ทำอะไรเพื่อตอบโต้
ก่อนปี พ.ศ. 2508 อัตราเงินเฟ้อทรงตัวเป็นเวลาหลายปี โดยอยู่ที่ประมาณหรือต่ำกว่าร้อยละ 2 แต่ในช่วงเวลานั้น ประธานาธิบดีลินดอน จอห์นสันและพันธมิตรของเขาในสภาคองเกรสเริ่มดำเนินการเพิ่มขึ้นอย่างมากในการใช้จ่าย ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของสงครามความยากจนและสงครามที่ทวีความรุนแรงขึ้นในเวียดนาม
ในขณะที่การใช้จ่ายบางส่วน (โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Medicare) ได้รับการสนับสนุนจากภาษีใหม่ แต่ส่วนใหญ่ไม่ใช่ นั่นหมายถึงการขาดดุลที่สูงขึ้น และการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจใกล้จะถึงการจ้างงานเต็มอัตรา ส่งผลให้ราคาสูงขึ้น ฝ่ายบริหารของจอห์นสันไม่มีความตั้งใจที่จะจำกัดการใช้จ่าย สงครามเวียดนามและวาระการต่อต้านความยากจนของเขาคือสิ่งสำคัญสูงสุดของประธานาธิบดี และเขาก็จะไม่ถอยกลับไปเช่นกัน ดังนั้นอัตราเงินเฟ้อจึงค่อย ๆ สูงขึ้นเรื่อย ๆ
สิ่งต่าง ๆ แย่ลงภายใต้ Richard Nixon สงครามเวียดนามยังคงดำเนินต่อไปและมีราคาแพงเช่นเคย แต่ในปี 1971 นิกสันตัดสินใจยุติระบบ “การแปลงทองคำ” สำหรับดอลลาร์
ก่อนปีนั้น ภายใต้ระบบ Bretton Woods ที่วางแผนไว้ในปี 1944 เพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนทั่วโลก ประเทศตะวันตกส่วนใหญ่ตรึงสกุลเงินของตนไว้กับดอลลาร์ ซึ่งสามารถแปลงเป็นทองคำได้ในอัตรา 35 ดอลลาร์ต่อออนซ์
แต่ระบบนี้ทำให้ค่าเงินดอลลาร์สูงเกินไปเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ยิ่งกว่านั้น เงินดอลลาร์ที่ลอยตัวอยู่รอบๆ มากกว่าที่สหรัฐฯ มีทองคำหนุนอยู่ ส่วนหนึ่งเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ทำให้ค่าเงินดอลลาร์ลดลง ประเทศอื่นๆ เริ่มเรียกร้องให้แปลงดอลลาร์เป็นทองคำในระดับที่สหรัฐฯ ไม่สามารถรับมือได้ และบางส่วนเช่นเยอรมนีตะวันตกละทิ้งระบบไปโดยสิ้นเชิง ภายใต้คำแนะนำจาก Paul Volcker ปลัดกระทรวงการคลังของเขา Nixon ได้ระเบิดทั้งระบบ
เขาจับคู่การประกาศนี้กับการควบคุมค่าจ้างและราคาซึ่งหมายถึงทั้งการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการตัดสินใจของเขาและเพื่อต่อสู้กับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นก่อนหน้านั้น การควบคุมเหล่านั้นจะระงับอัตราเงินเฟ้อไว้ชั่วขณะหนึ่ง แต่การคลายการควบคุมเหล่านั้นในภายหลังจะส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อแย่ลงมาก
ในปีพ.ศ. 2516 สถานการณ์ต่างๆ ได้บรรลุถึงสัดส่วนวิกฤตด้วยการคว่ำบาตรน้ำมันของกลุ่มประเทศผู้ส่งออกน้ำมัน (OPEC) ทางตะวันตก ซึ่งประกาศเป็นการลงโทษสำหรับสหรัฐฯ และประเทศอื่นๆ ที่สนับสนุนอิสราเอลในสงครามถือศีล ราคาก๊าซเกือบสี่เท่าระหว่างเดือนตุลาคม พ.ศ. 2516 ถึงมกราคม พ.ศ. 2517 ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นครั้งแรกในสองครั้งในช่วงทศวรรษนั้น และเข้าสู่ภาวะถดถอยที่ค่อนข้างยาวนานซึ่งสิ้นสุดในปี 2518
หลังจากวิกฤตดังกล่าว อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้ 6-7% ต่อปีเป็นระยะเวลาหนึ่ง ไม่ใช่เรื่องดีแต่ไม่ถึงระดับวิกฤตที่เป็นตัวเลขสองหลักในส่วนลึกของการคว่ำบาตร แต่อัตราเงินเฟ้อกลับเพิ่มขึ้นอีกครั้งในไม่ช้า ส่วนหนึ่งเป็นผลจากราคาพลังงานและราคาอาหารที่พุ่งสูงขึ้น
นั่นคือสถานการณ์ที่โวลเกอร์เผชิญ
โช๊ค Volcker อธิบาย
ก่อนที่โวลคเกอร์จะเข้ารับตำแหน่งเป็นประธานเฟดในวันที่ 6 สิงหาคม พ.ศ. 2522 เฟดได้พยายามปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยโดยหวังว่าจะปรับราคาให้อ่อนลง แต่ก็เกิดประโยชน์เพียงเล็กน้อย Volcker ในฐานะรองประธานเป็นหนึ่งในเหยี่ยวของคณะกรรมการตลาดกลางแห่งสหพันธรัฐที่ผลักดันให้มีการดำเนินการที่สำคัญ เมื่อเก้าอี้ของเขา วิลเลียม มิลเลอร์ ได้รับแต่งตั้งให้เป็นรัฐมนตรีคลังโดยจิมมี่ คาร์เตอร์ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการสั่นคลอนของคณะรัฐมนตรี
หลังจากการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนแรกของการดำรงตำแหน่ง เขาเรียกประชุมเซอร์ไพรส์เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม พ.ศ. 2522และกำหนดนโยบายการเงินใหม่ที่เข้มงวดขึ้นอย่างมากของเฟด เฟดจะยอมให้วงกว้างขึ้นมากในอัตราดอกเบี้ย ทำให้พวกเขาขึ้นสูงกว่าเมื่อก่อนอย่างมีประสิทธิภาพ และประกาศว่าจะปรับนโยบายใหม่อย่างสม่ำเสมอเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของปริมาณเงิน หากปริมาณเงินเติบโตเร็วเกินไป เฟดจะปราบปรามหนักขึ้น
ในเดือนนั้น อัตราดอกเบี้ยของเฟดถูกกำหนดไว้ที่ร้อยละ 13.7; ในเดือนเมษายน ได้เพิ่มขึ้น 4 คะแนนเต็มเป็น 17.6 เปอร์เซ็นต์ มันใกล้จะถึง 20 เปอร์เซ็นต์ในบางครั้งในปี 1981 อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นโดยทั่วไปช่วยลดอัตราเงินเฟ้อโดยการลดการใช้จ่าย ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวและอาจนำไปสู่การว่างงานจำนวนมาก เมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราของทุกอย่างตั้งแต่หนี้บัตรเครดิต การจำนอง ไปจนถึงสินเชื่อธุรกิจก็สูงขึ้น เมื่อการกู้เงินเพื่อธุรกิจมีราคาแพงกว่า ธุรกิจจะทำสัญญาและจ้างงานน้อยลง เมื่อการจำนองมีราคาแพงกว่า ผู้คนซื้อบ้านน้อยลง เมื่ออัตราบัตรเครดิตสูงขึ้น ผู้คนใช้จ่ายและเรียกเก็บเงินน้อยลง ผลที่ได้คือการใช้จ่ายน้อยลงและทำให้อัตราเงินเฟ้อน้อยลง แต่ยังเติบโตช้าลงด้วย
วิธีการนี้ใช้ความพยายามสองครั้งเพื่อให้ได้ผลตามที่ตั้งใจไว้ การกระชับของ Volcker ทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจชะลอตัวลงมากพอจนในเดือนมกราคม 1980 สหรัฐฯ อยู่ในภาวะถดถอย แต่อัตราดอกเบี้ยของเฟดเริ่มลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากเดือนเมษายน ซึ่งจำกัดประสิทธิภาพของความพยายามต่อต้านเงินเฟ้อของเฟด เฟดเข้มงวดขึ้นอีกครั้งหลังจากนั้นและจุดชนวนให้เกิดภาวะถดถอยอีกครั้งในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2524 สิ่งนี้แย่กว่าครั้งแรกมาก ในขณะที่อัตราการว่างงานพุ่งสูงสุดที่ 7.8% ในช่วงภาวะถดถอยในปี 2523 แต่จะเพิ่มขึ้นสูงสุดที่ 10.8%ในเดือนธันวาคม 2525 ในช่วงกลางของช่วง 16 เดือนที่เศรษฐกิจถดถอย Volcker ครั้งที่สอง นั่นเป็นระดับที่สูงกว่าจุดสูงสุดของภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2552 ตลอดช่วงทศวรรษ 1980ระบอบนโยบายนี้จะกลายเป็นที่รู้จักในชื่อ “โวลเกอร์ช็อก”
เมื่อ Volcker ออกจากตำแหน่งในเดือนสิงหาคม 2530 อัตราเงินเฟ้อลดลงเหลือ 3.4% จากระดับสูงสุดที่ 9.8% ในปี 2524 หลังจากภาวะถดถอยครั้งแรกของ Volcker ล้มเหลวในการลดราคาลง อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำอย่างต่อเนื่องเป็นบรรทัดฐานตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา สหรัฐฯ ไม่เคยมีอัตราเงินเฟ้อเกินร้อยละ 5 ตั้งแต่เดือนกันยายน พ.ศ. 2526 จนถึงปี พ.ศ. 2565
กำลังประเมินบันทึกของ Volcker
สำหรับผู้ชื่นชอบเขา Volcker เป็นประธานเฟดที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์ ผู้กำหนดนโยบายที่กล้าหาญที่เอาชนะปัญหาเงินเฟ้อแม้ว่าการกระทำของเขาจะไม่เป็นที่นิยมอย่างมาก
หนึ่งในคนที่ประณามการเคลื่อนไหวของ Volcker คือ Robert Byrdผู้นำเสียงข้างมากในวุฒิสภา ซึ่งประกาศ หลังจาก Volcker ประกาศความพยายามใหม่ของเขาในเดือนตุลาคม 1979 “ความพยายามที่จะควบคุมเงินเฟ้อหรือปกป้องเงินดอลลาร์ด้วยการโยนคนจำนวนมากออกจากงานและปิดกะการทำงาน ในโรงงานและเหมืองของเราเป็นนโยบายที่สิ้นหวัง” ผู้รับเหมาก่อสร้างและช่างไม้ส่งสำนักงานของ Volcker สองต่อสี่ทางไปรษณีย์ว่าพวกเขาไม่สามารถใช้เพื่อสร้างบ้านได้เนื่องจากตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยแห้งแล้ง เกษตรกรประท้วงโดยการปิดกั้นสำนักงานใหญ่ของเฟดด้วยรถแทรกเตอร์
Ben Bernanke ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานเฟดระหว่างปี 2549-2557 เก็บหนึ่งในสองต่อสี่ไว้ในสำนักงานของเขา โดยบอกกับ New York Timesว่า Volcker “มาเพื่อเป็นตัวแทนของอิสรภาพ เขาเป็นตัวเป็นตนความคิดในการทำบางสิ่งบางอย่างที่ไม่เป็นที่นิยมทางการเมือง แต่จำเป็นทางเศรษฐกิจ”
แต่โครงการนี้ต้องเสียค่าใช้จ่ายมหาศาลสำหรับมนุษย์ ซึ่งทำให้นักวิจารณ์ตั้งคำถามว่าโวลคเกอร์สามารถหักหลังเงินเฟ้อด้วยวิธีที่มีมนุษยธรรมมากขึ้นหรือไม่ โดยไม่ก่อให้เกิดการว่างงานในระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ นักประวัติศาสตร์ Tim Barker ในการทบทวนบันทึกความทรงจำของ Volcker สำหรับ n+1ตั้งข้อสังเกตว่านักเศรษฐศาสตร์เสรีนิยมในยุคนั้น เช่น ผู้ชนะรางวัลโนเบล Kenneth Arrow, Paul Samuelson และ James Tobin ปฏิเสธแนวคิดเรื่องภาวะถดถอยที่ชักนำให้เกิดความรุนแรงโดยไม่จำเป็น
บาร์เกอร์ยังกล่าวโทษ “โวลเกอร์ช็อก” สำหรับการทำให้เกิดกระแสการเงินในสหรัฐอเมริกา อัตราดอกเบี้ยที่สูงทำให้ยากสำหรับธุรกิจที่มีหน้าร้านจริงในการกู้ยืมเพื่อการลงทุนที่มีประสิทธิผล และดึงเงินจากต่างประเทศ (แสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น) เข้าสู่ธนาคารสหรัฐที่ให้อัตราที่สูง
ความตื่นตระหนกของ Volcker ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 ยังทำให้เกิดวิกฤตหนี้ในละตินอเมริกา รัฐบาลในลาตินอเมริกาหลายแห่งได้กู้ยืมเงินจากธนาคารของสหรัฐ ซึ่งเรียกเก็บอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่ามากหลังจากการขึ้นราคาของ Volcker หนี้พุ่งสูงขึ้น และในปี 1982 เม็กซิโกได้ผิดนัดชำระหนี้ โดยมีรายอื่นๆ ตามมาด้วย
กองทุนการเงินระหว่างประเทศก้าวเข้ามา ส่วนหนึ่งมาจากการกระตุ้นของ Volcker และ Fed ในฐานะผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้าย โดยให้ประกันตัวรัฐบาลละตินอเมริกาเพื่อแลกกับคำสัญญาว่าจะลดการใช้จ่ายที่ขาดดุลและนำการปฏิรูปเศรษฐกิจเชิงโครงสร้างมาใช้ รัฐบาลหลายแห่งตอบโต้ด้วยการตัดบริการด้านสุขภาพและบริการสังคมอื่นๆ โดยนักวิจารณ์โต้เถียงกันว่าพวกเขาทำให้สภาพเศรษฐกิจของผู้รับแย่ลงและอาจถึงกับต้องเสียชีวิตด้วยการทำให้ระบบสุขภาพอ่อนแอลง
ช็อต Volcker ในวันนี้จะเป็นอย่างไร?
วันนี้ ประสบการณ์ Volcker รู้สึกมีความเกี่ยวข้องมากกว่าที่เคย ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อตามตัวชี้วัดการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ที่เฟดต้องการยังคงอยู่ที่ประมาณร้อยละ 5 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 1970 และต้นทศวรรษ 80 แต่ก็สูงกว่าที่เคยเป็นมาเป็นเวลานาน
และประชาชนก็โกรธเคืองกับมัน ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคใกล้เคียงกับในปี 2551 และ 2552 ซึ่งเป็นช่วงที่แย่กว่ามากในแง่ของผลผลิตทางเศรษฐกิจและการว่างงาน อัตราเงินเฟ้อเกิดขึ้น ซ้ำ แล้วซ้ำเล่า ใน การสำรวจที่ถามชาวอเมริกันเกี่ยวกับปัญหาที่ใหญ่ที่สุดที่พวกเขาเผชิญ
การตอบสนองแบบจำลองของ Volcker ดูเหมือนจะต้องการให้ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างจริงจังเพื่อทำให้เกิดภาวะถดถอย นั่นไม่ใช่ท่าทีของนโยบายปัจจุบันของเฟด ในเดือนมิถุนายน ได้ประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ที่สุดในรอบ 28ปี แต่ในการแถลงข่าวที่ประกาศการย้าย นายเจ พาวเวลล์ ประธานเฟดชี้แจงว่าคณะกรรมการ “ไม่ได้พยายามทำให้เกิดภาวะถดถอยในตอนนี้ ให้ชัดเจนเกี่ยวกับเรื่องนั้น … เห็นได้ชัดว่าเป้าหมายของเราคือทำให้เงินเฟ้อประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ในขณะที่รักษาตลาดแรงงานให้แข็งแกร่ง”
แต่นักวิจารณ์ที่คลั่งไคล้ของพาวเวลล์โต้แย้งว่าอาจจำเป็นต้องเจ็บปวดทางเศรษฐกิจแบบโวลคเกอร์ Larry Summers อดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังซึ่งใกล้จะได้รับการเสนอชื่อให้เป็นประธานเฟดในปี 2013 กล่าวว่า “เราต้องการการว่างงานห้าปีมากกว่า 5 เปอร์เซ็นต์เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราต้องการการว่างงาน 7.5 เปอร์เซ็นต์ในสองปี หรือห้าปี ปีที่ว่างงานร้อยละ 6 หรือหนึ่งปีของการว่างงานร้อยละ 10”
ฉันไม่มั่นใจเหมือนซัมเมอร์สว่าความเจ็บปวดนั้นจำเป็น สาเหตุสำคัญประการหนึ่งสำหรับอัตราเงินเฟ้อในปี 2564-2564 คือมีเงินหมุนเวียนอยู่เป็นจำนวนมากนอกเหนือจากตลาดแรงงาน เนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น การตรวจสอบมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลและการช่วยเหลือรัฐบาลของรัฐ และเรามีหลักฐานค่อนข้างจำกัดว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนโดยค่าแรงที่เพิ่มขึ้น หากเป็นเช่นนั้น นั่นจะช่วยหนุนกรณีที่การว่างงานต้องเพิ่มขึ้นเพื่อรักษาค่าจ้างให้ต่ำลงเพื่อจำกัดเงินเฟ้อโดยรวม แต่การเติบโตของค่าจ้างนั้นจริง ๆ แล้วช้าซึ่งไม่ใช่สิ่งที่คุณคาดหวังว่าจะเห็นว่าเรื่องนั้นเป็นความจริง
ท้ายที่สุดแล้ว ไม่ว่าฉันจะคิดอย่างไร หากทำเนียบขาวและเฟดไม่ประสบความสำเร็จในการควบคุมเงินเฟ้อภายใต้นโยบายปัจจุบัน ความไม่พอใจจะก่อตัวขึ้นเท่านั้นและความต้องการจะเพิ่มมากขึ้นสำหรับการดำเนินการที่รุนแรงเพื่อแก้ไขปัญหา ในกรณีที่มีความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ “การกระทำที่รุนแรง” หมายถึงบางอย่างเช่นการกระแทกของ Volcker และการกระแทกของ Volcker หมายถึงภาวะถดถอยครั้งใหญ่หรือสองครั้ง
นั่นไม่ใช่อนาคตที่น่าจะเป็นของสหรัฐฯ ในตอนนี้ แต่จากข่าววันนี้ การตอบสนองแบบ Volcker กลายเป็นเรื่องที่คิดไม่ถึงเล็กน้อย
